近日，银行间市场交易商协会（“交易商协会”）的一纸公告，将国有大行推向债券承销违规的风口浪尖。
公告指出，邮储银行（601658.SH）在债务融资工具承销发行过程中涉嫌违规，违反公平、公正及勤勉尽责原则，被启动自律调查。
由此，财联社据企业预警通不完全统计，今年截至12月15日，协会以及交易所，已累计披露了19起对企业或个人在债券承销违规方面的处罚。
图：近期交易商协会或交易所对债券承销违规相关处罚
（资料来源：企业预警通，财联社整理）
尽管交易商协会在公告中未披露具体违规细节，但在业内人士看来，“违反公平、公正原则”的表述，往往指向承销费率异常、压价竞争等行为。
财联社注意到，今年7月，广发银行因所发行的350亿元二级资本债的承销招标结果受到市场广泛关注。据多家媒体报道，参与中标的6家机构（中国银河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通、中信证券、中信建投）总承销费率仅为发行规模的千万分之一，总承销费约6万元，平均每家机构获利不足1.1万元，这一严重偏离市场成本的“地板价”迅速引来交易商协会的介入，交易商协会对广发银行以及参与中标的主承销商启动自律调查。
这种严重偏离成本的“地板价”并非孤例，为何机构甘愿做“赔本买卖”？
业内人士介绍，很多银行算的是‘综合收益账’，一是通过存款沉淀“回血”。 部分银行对债券承销采取包销方式，包销方案中往往设置隐性条款，要求发行人将募集资金以活期形式在银行留存一定期限，利用低成本资金沉淀的收益来对冲承销业务的亏损。 二是利用贷款业务“补价”。 由于发债企业通常也是银行的存量信贷客户，若发债前后存在贷款业务，银行可通过调整贷款利率来覆盖包销成本。
这种“以价换量”的策略，短期内推高了机构的承销规模排名，却严重扭曲了市场定价机制。当承销费无法覆盖项目的成本时，“劣币驱逐良币”效应显现，合规底线被不断击穿。
据财联社不完全梳理，除广发银行案例之外，今年包括天津滨海农商行、河南兰考农商行等多家银行因涉嫌通过资管计划违规交易自身发行的债券、引导价格等行为被查。这些案例折射出，当正常承销无法满足发行人要求时，机构往往铤而走险，通过“结构化发行”、“自融”、“违规返费”等灰色手段来维持业务规模。
这一风险在券商端表现得尤为直接。今年以来，投行业务监管持续高压。财联社梳理发现，截至12月9日，各地证监局已就投行业务相关违规行为开出罚单65张，涉及32家证券公司。其中，一创投行、国融证券、东海证券、华福证券、方正证券承销保荐、中泰证券、民生证券、西南证券、华英证券等多家券商均因债券承销环节存在问题被点名处罚，凸显监管对债券业务合规性的高度关注。
在业内人士看来，随着监管的收紧，债市承销生态将面临重塑。“以价换量”的模式或将难以为继，承销费率有望逐步回升至覆盖成本的合理区间，缺乏核心定价能力、仅靠“通道业务”生存的中小机构将被加速出清。未来一段时间，债市承销领域的“反内卷”行动将持续深入，引导行业从“拼价格”向“拼服务、拼风控”转型，真正回归服务实体经济的本源。
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